Buka kunci pencernaan editor secara gratis
Roula Khalaf, editor FT, memilih cerita favoritnya di buletin mingguan ini.
Kapitalis ventura memiliki konsep yang mereka sebut ‘hukum kekuasaan’ – gagasan bahwa sebagian besar pengembalian dalam portofolio berasal dari hanya beberapa investasi. Coreweave, operator pusat data AS yang telah mengajukan penawaran umum perdana, menawarkan variasi baru pada tema ini.
Coreweave menyediakan kapasitas komputasi untuk perusahaan yang ingin melatih dan menggunakan kecerdasan buatan. Sederhananya, itu menyewakan nvidia microchips, dan banyak dari mereka. 250.000 prosesor Coreweave di 32 pusat data lebih dari dua kali lipat dari superkomputer Elon Musk, Colossus, pada akhir 2024. Permintaan cepat: pada akhir tahun lalu, pendapatan tumbuh pada 170 persen tahunan.
Ketika go public, Coreweave akan mencerminkan hukum kekuasaan klasik karena investor aslinya akan melakukannya dengan sangat baik. Asumsikan EBITDA -nya lebih dari dua kali lipat menjadi $ 3 miliar tahun ini. Pop itu pada 15 kali yang sama dengan platform meta AI ‘Hyperscalers’ dan Amazon menikmati, menghapus sekitar $ 6,5 miliar utang bersih, dan ekuitas perusahaan-tidak termasuk uang baru yang dikumpulkan-bisa bernilai hampir $ 40 miliar.
Tangkapannya adalah bahwa gagasan tentang orang-orang besar-overshadows-small, akrab dalam portofolio VC, memanifestasikan di Coreweave dengan cara yang kurang bermanfaat juga. Ada kekuatan besar dari segelintir pemasok. Tiga di antaranya-terutama nvidia, mungkin-memasok tiga perempat dari pembelian bahan dan produk Coreweave pada tahun 2024. Basis pelanggannya bahkan lebih miring: Microsoft sendiri menyumbang 62 persen pendapatan pada tahun 2024.
Hubungan dekat dengan Nvidia dan Microsoft, tentu saja, adalah saus rahasia. Tetapi ketergantungan besar adalah risiko penilaian. Microsoft membeli ruang pusat data tidak hanya untuk dirinya sendiri tetapi untuk pemilik chatgpt Openai. Tetapi perusahaan Sam Altman juga membangun pusat data raksasa sendiri. Sementara Coreweave melihat pasar hampir $ 400 miliar pada tahun 2028, kalkulus akhirnya siapa yang membutuhkan apa yang dari siapa masih siap diperebutkan.
Ini bukan masalah untuk saat ini – Coreweave menganggapnya sekitar $ 8 miliar pendapatan yang jatuh tempo selama dua tahun ke depan, dibandingkan kurang dari $ 2 miliar pada tahun 2024. Tetapi kecuali jika diversifikasi cepat, investor baru perusahaan akan menghabiskan banyak waktu dengan gugup mengawasi tanda -tanda bahwa hubungan tetap utuh.
Menjadi Lembah Silikon ini, pangkalan pemegang saham Coreweave juga miring. Orang dalam termasuk co-founder dan CEO Michael Intrator mengendalikan perusahaan dengan lebih dari 80 persen suara. Sementara beberapa memangkas taruhan mereka dalam penawaran tender baru -baru ini, mereka akan mempertahankan stok dengan 10 kali kekuatan suara pemegang saham lainnya. Investor baru akan memiliki sedikit suara tentang apa pun yang penting.
Jangan berharap ini menghalangi IPO yang menderu. Coreweave akan menjadi satu-satunya perusahaan pusat data AI-play murni besar di pasar AS. Untuk investor ritel yang telah menjadi kaya di saham NVIDIA, itu akan menjadi gigitan kedua di AI Cherry. Investor hanya perlu mengingat hukum kekuatan nyata: di perusahaan yang didominasi oleh beberapa pelanggan besar, pemasok dan pemegang saham, semua orang dapat berakhir dengan renungan.
john.foley@ft.com
